科技新創(chuàng)近年如雨后春筍出現(xiàn)，然而“首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）”市場(chǎng)卻相當(dāng)冷清。對(duì)新創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，上市不僅需面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，緊接而至的是來(lái)自股東和市場(chǎng)追求短期利潤(rùn)的壓力。根據(jù)研究機(jī)構(gòu) Renaissance Capital，2015 年科技新創(chuàng) IPO 的數(shù)量，不僅創(chuàng)下 2012 年以來(lái)最低紀(jì)錄，2016 年第一季甚至沒(méi)有科技公司 IPO。

為了鼓勵(lì)新創(chuàng)公司上市，創(chuàng)業(yè)家萊斯（Eric Ries）、同時(shí)也是《精實(shí)創(chuàng)業(yè)》作者，創(chuàng)立“長(zhǎng)期股票交易所（Long-Term Stock Exchange ，LTSE）”，試圖改寫(xiě)美國(guó)證券交易游戲規(guī)則，希望透過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期持股和長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)策略，讓企業(yè)和投資人著眼長(zhǎng)期利益，避免企業(yè)在上市后因短視近利，陷入慢性自殺的窘境。

萊斯在 5 年前出版《精實(shí)創(chuàng)業(yè)》（The Lean Startup），提出有別于傳統(tǒng)認(rèn)知的創(chuàng)業(yè)方法，例如先推出“最小可行產(chǎn)品”以獲得消費(fèi)者回饋，以及“轉(zhuǎn)軸”，根據(jù)消費(fèi)者意見(jiàn)快速更新產(chǎn)品等概念，短時(shí)間內(nèi)獲得熱烈回響。

其中，LTSE 的概念也首次在書(shū)中出現(xiàn)，認(rèn)為應(yīng)成立新型、注重長(zhǎng)期表現(xiàn)的交易所，不過(guò)該想法在當(dāng)時(shí)備受質(zhì)疑?，F(xiàn)在，他將革命帶到華爾街，在銀行家、創(chuàng)投資本家和監(jiān)管人紛紛否決這個(gè)想法后，仍毅然決然成立公司，花了 3 年招募團(tuán)隊(duì)并權(quán)衡不同規(guī)範(fàn)是否能達(dá)到遏止著重短期獲利的不良風(fēng)氣。在種子輪的集資，包含創(chuàng)投資本家 Marc Andreessen、科技出版商 Tim O’Reilly，以及曾任美國(guó)首席技術(shù)長(zhǎng)的 Aneesh Chopra 都投入資金，前紐約證交所財(cái)務(wù)長(zhǎng) Amy Butte 也擔(dān)任顧問(wèn)，并已向監(jiān)管機(jī)關(guān)“美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）”申請(qǐng)核可。

萊斯形容，當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境，其實(shí)是鼓勵(lì)企業(yè)自我毀滅，而這也是為什幺美國(guó)上市公司從 1996 年的巔峰，跌到現(xiàn)在只剩一半不到的原因。

他認(rèn)為，問(wèn)題的根源在于，投資人總在追求每季銷(xiāo)售、利潤(rùn)、用戶量等數(shù)字是否成長(zhǎng)，一旦公司達(dá)不到預(yù)期，投資者便撤資，股價(jià)也下跌。為了避免此狀況，經(jīng)營(yíng)者花費(fèi)更多時(shí)間在追求短期績(jī)效，例如管理人為達(dá)到營(yíng)運(yùn)目標(biāo)，放棄才投入半季還未見(jiàn)成效的創(chuàng)新專案。

一直以來(lái)，美國(guó)科技新創(chuàng)都想改革公司上市發(fā)行股票的流程，以保護(hù)公司免于受到市場(chǎng)注重短期表現(xiàn)帶來(lái)的不良影響。例如，Google 在 2004 年 IPO 時(shí)曾試圖用少見(jiàn)的的荷蘭式拍賣(mài)（Dutch Auction）分配股份，F(xiàn)acebook 在 2012 年 IPO 時(shí)也嘗試減少投資銀行家的控制。硅谷創(chuàng)辦人希望透過(guò)不同類別的股票，在公司上市后依然保有控制權(quán)，可讓公司免于被迫施行短期利益的政策。

三大規(guī)則：著重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持股、要求資訊披露

相較之下，LTSE 採(cǎi)用更為激進(jìn)的手段，確保公司和投資人以長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)。透過(guò) LTSE 上市的公司，除了需符合傳統(tǒng) SEC 的規(guī)範(fàn)，還要配合 LTSE 的附加條件。LTSE 和傳統(tǒng)證券交易所主要有三點(diǎn)不同：

LTSE 上市公司需要選擇經(jīng) LTSE 核可的薪酬方案，讓管理人獎(jiǎng)金不受短期股價(jià)表現(xiàn)影響，而是著眼長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。LTSE 考量“股票持有時(shí)間”，依據(jù)持有時(shí)間長(zhǎng)短而調(diào)整投票權(quán)重。LTSE 要求資訊披露，包含讓股東了解公司正在進(jìn)行何種研發(fā)項(xiàng)目，也讓公司知道誰(shuí)是長(zhǎng)期股東。

萊斯解釋，執(zhí)行長(zhǎng)或其他高階管理人，每季獲得多少獎(jiǎng)金，通常依據(jù)每股營(yíng)收的多寡，也讓他們極力追逐數(shù)字。要在LTSE上市的公司，必須配合LTSE的薪資方案，以確保管理人薪資不受短期股票表現(xiàn)影響。例如，萊斯希望鼓勵(lì)公司接受股票組合，就算管理層離開(kāi)公司還是涉入其中，促進(jìn)他們做出有利于長(zhǎng)期的營(yíng)運(yùn)政策。

此外，LTSE也希望可提高公司和投資者的資訊共享，例如研發(fā)經(jīng)費(fèi)。而為了鼓勵(lì)資訊公開(kāi)，LTSE用投票權(quán)當(dāng)作利誘，如果投資者提供受益人真實(shí)姓名、持有股票時(shí)間越長(zhǎng)，可獲得更大比重的投票權(quán)。

萊斯認(rèn)為，LTSE可消弭過(guò)去私人企業(yè)對(duì)上市可能帶來(lái)不良影響的疑慮，透過(guò)LTSE，他們可將精力專注于服務(wù)消費(fèi)者，而非當(dāng)今市場(chǎng)上那些破壞公司價(jià)值、令人分心的事物。長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，大家可因此賺更多錢(qián)。

兩大挑戰(zhàn)：通過(guò)監(jiān)管機(jī)關(guān)核可、說(shuō)服公司上市

不過(guò)，想推動(dòng) LTSE，首先要面臨的難關(guān)便是如何通過(guò)監(jiān)管機(jī)關(guān)SEC核可，特別是試圖改變現(xiàn)有游戲規(guī)則。不僅如此，后續(xù)說(shuō)服公司在 LTSE 登記上市也是一大挑戰(zhàn)?！禥uartz》指出，公司可能會(huì)考量 LTSE 是否能提供足夠的投資活動(dòng)而卻步，擔(dān)心無(wú)法獲得流通性和合理價(jià)錢(qián)。

有鑒于此，LTSE 也同意公司可于其他在美國(guó)規(guī)範(fàn)內(nèi)的市場(chǎng)上市，包含紐約證交所和那斯達(dá)克。在制度上，《彭博社》指出，萊斯的改革不見(jiàn)得能達(dá)到預(yù)期效果，例如，讓長(zhǎng)期股東握有更大投票權(quán)，會(huì)讓股票收購(gòu)變得更困難，最后受益的將是得意自負(fù)的管理人。

由于獲得 SEC 核可還需要幾年，LTSE 目前鎖定的不是 Uber、Airbnb 這類獨(dú)角獸新創(chuàng)，而鎖定有潛力在未來(lái) IPO 的中型新創(chuàng)創(chuàng)辦人。“IPO 不會(huì)讓你失去創(chuàng)新能力”，正是他最有號(hào)召力的口號(hào)。

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